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飛科電器是國內個護家電的領導品牌，集研發(fā)、制造、銷售為一體，其拳頭產(chǎn)品為 電動剃須刀，其他如電吹風、電動理發(fā)器、電動牙刷、加濕器等產(chǎn)品覆蓋完善。旗 下有“飛科 Flyco”開拓中高端和“博銳 Poree”防御低端，構筑雙品牌矩陣。2020 年公司積極變革，在產(chǎn)品端、渠道端、營銷端、研發(fā)生產(chǎn)端升級優(yōu)化，2021 年公司 營收同增 12.26%達 40.05 億元，轉型戰(zhàn)略成果得到驗證，老牌煥新，公司顯現(xiàn)長期 增長動能。 分產(chǎn)品看，電動剃須刀率先發(fā)力，長尾品類潛力充足。電動剃須刀是飛科的核 心品類，2020 年開啟品牌升級戰(zhàn)略以來，其營收占比從 2020 年的 64%提升至 2022H1 的 72%，其中 2021 年實現(xiàn)近 3 年來銷售增速首次回正，剃須刀業(yè)務營 收同增 20.94%至 27.83 億元。電吹風作為第二大品類，2022H1 營收占比 11%， 公司積極布局中價格帶的高速電吹風有望復刻剃須刀的成功。電動牙刷、電動 理發(fā)器、鼻毛器等長尾產(chǎn)品占比均不足 10%。 分渠道看，線下扁平化，線上“C 端化”。過去飛科線下分銷層級冗余，2018 年 以來先后進行 KA 服務商直供、地級直供縣級分銷、取消批發(fā)等改革措施，以 扁平化為主線加強渠道掌控力；同時線上自建運營團隊對線上店鋪進行公司化 管理，使飛科成功把握內容電商紅利。2021 年飛科經(jīng)銷/直營渠道分別占比 61.65%/38.35%。 從經(jīng)營模式看，自產(chǎn)比例增加。過去飛科采用輕資產(chǎn)運營模式，通過“代工生 產(chǎn)+自主研發(fā)銷售”實現(xiàn)高周轉和高資產(chǎn)收益率。隨著中高端產(chǎn)品占比提升，保 密性要求、品控保障等需求難以由代工廠滿足，因此飛科選擇該部分產(chǎn)品自產(chǎn) 的模式，2022H1 自產(chǎn)產(chǎn)量占比已達 50%+。
1.2. 歷史沿革，十余載打造個護國牌龍頭 飛科的發(fā)展主要歷經(jīng)三大階段：（1）2007 年前：飛科電器成立于 1999 年，通過自 主研發(fā)首款國產(chǎn)雙頭旋轉式剃須刀打破進口壟斷，并在 2005 年時參與剃須刀國標 的制定；（2）2007-2019：2007 年飛科通過并購整合行業(yè)資源成為國牌個護龍頭，并 由剃須刀延伸至理發(fā)器、加濕器等長尾品類。在此期間飛科主要采用代工貼牌的模 式，公司主要負責研發(fā)和銷售，輕資產(chǎn)高周轉造就高 ROE，但是“高品質、低價格” 的產(chǎn)品策略使得競爭加劇后公司困守低端；（3）2020-至今：公司開始全面改革升級， 飛科定位上探+博銳承接中低端，產(chǎn)品升級打造爆款，渠道端積極革新高效，營銷端 積極擁抱抖音、小紅書，品牌革新效果顯著。 復盤公司上市以來的股價，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品/渠道的改革和驗證推動公司股價階段性提 升。2017 年及之前公司采用高端不高價的產(chǎn)品策略，業(yè)績增長主要依靠經(jīng)銷渠道的 招商和下沉，經(jīng)銷商數(shù)量從 2013 年的 422 家增長至 2017 年的 682 家，期間營收/業(yè) 績 CAGR 分別為 17%/30%，推動股價上行。但是冗余的經(jīng)銷渠道也導致竄貨亂價頻 發(fā)、終端難以觸達等弊端。2018 年內憂外患下公司增長遇瓶頸，嘗試進行渠道扁平化改革，但原有渠道的取消導致增長放緩，公司估值下滑。2020 年起公司定調品牌 升級戰(zhàn)略，推出多款高價新品，短期推動股價增長；2022 年后中高端產(chǎn)品放量使升 級邏輯持續(xù)驗證，在業(yè)績增長和估值修復下公司股價迎來戴維斯雙擊。 1.3. 股權結構集中，管理層伴隨成長 股權結構穩(wěn)定，決策執(zhí)行高效。飛科股權高度集中，實控人李丐騰先生通過上海飛 科投資和自持合計控股 89.99%，其余為投資基金等社會公眾股東。
管理層伴隨公司成長，背景履歷豐富殷實。飛科管理層人員在本公司均有較長任期， 除董秘外均在飛科擔任職務 10 年以上。在履歷方面飛科管理層涵蓋政、商、學界人員，管理層背景豐富、能力殷實。 |
